Aktien oder Anleihen – was bedeutet der Strukturwandel für die strategische Vermögensaufteilung?

Anhang: Ist es möglich, Korrelationen vorherzusagen?

Die Korrelationen zwischen Aktien und Anleihen standen für Vermögensverwalter über viele Jahre hinweg nicht mehr im Vordergrund. Die Korrelationen waren seit dem Jahr 2000 negativ, sodass eine durchschnittliche (negative) Korrelation, beispielsweise über die letzten zehn Jahre, bei der Portfoliokonstruktion als Annahme für die Korrelation in der Zukunft ausreichte.

Eine Studie¹ aus den frühen 2000er Jahren (als die Korrelationen gerade von positiv auf negativ umgeschlagen waren) hat gezeigt, dass Inflations-, Wachstums-, Zinspolitik- und Volatilitätserwartungen die Faktoren sind, die die Korrelationen beeinflussen und dafür sorgen, dass sie kurzfristig nicht vorhersagbar sind. Dies gilt insbesondere für Wendepunkte, wie wir sie derzeit erleben.

Es ist darauf hinzuweisen, dass die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen über einen längeren Zeitraum hinweg verschiedene Phasen durchlaufen hat, wie in Abbildung 9 zu sehen ist. Eine neuere Studie², die zu einem Zeitpunkt durchgeführt wurde, als sich die Korrelationen von negativ zu positiv wandelten, bestätigt frühere Daten, wonach die relative Volatilität von Wachstum und Inflation die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen beeinflusst. Sie zeigt auch, dass bei einem erfolgreichen Kampf der Zentralbanken gegen die Inflation die Korrelation wahrscheinlich wieder negativ wird. Sollten die Zentralbanken jedoch nicht erfolgreich sein oder Angebotsschocks in Zukunft häufiger auftreten, wird die Korrelation wahrscheinlich positiv bleiben.

Abbildung 9: Verschiedene Systeme für die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen

Wir haben uns auch damit auseinandergesetzt, ob die Phase des Konjunkturzyklus eine Rolle bei der Vorhersage von Korrelationen spielen könnte. Die Daten seit 1950 zeigen, dass die Korrelationen in Rezessionen in der Regel abnehmen, wenn Aktien fallen und Anleihen besser abschneiden (siehe Abbildung 10).

Wie bereits erwähnt, haben jedoch Inflations- und Wachstumsüberraschungen sowie die relative Größe der Überraschung zwischen diesen beiden Faktoren den größten Einfluss auf die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen.

Abbildung 10: Durchschnittliche Korrelation zwischen Aktien und Anleihen über mehrere Konjunkturzyklen hinweg

¹ Stock-Bond Correlations – Anti Ilmanen, Journal of Fixed Income, Herbst 2003

² A Changing Stock-Bond Correlation: Drivers and Implications – Brixton, Brooks, Hecht, Ilmanen, Maloney & Quin, Journal of Portfolio Management, Multi-Asset Special Issue 2023

Die Autoren: Lesley-Ann Morgan, Head of Multi-Asset Strategy bei Schroders, und Patrick Brenner, Global Head of Multi-Asset Investments bei Schroders