Internationale Reservewährungen sind das Fundament des Welthandels und des globalen Finanzsystems. Eine in allen Transaktionen als Tauschmittel akzeptierte Währung wird als internationale Reservewährung bezeichnet, und seit dem Zweiten Weltkrieg hat der US-Dollar als Reservewährung herausragende Bedeutung.
Die anhaltende internationale Bedeutung des US-Dollar hat vor allem drei Ursachen: Zum einen gelten die USA seit Langem als starke, souveräne Nation mit robustem und anhaltendem Wirtschaftswachstum. Zum anderen sind die USA – ihre Regierung und ihre Institutionen – demokratisch und genießen das Vertrauen der Welt. Und letztlich spielt auch Trägheit eine Rolle: Die Struktur des globalen Finanzwesens, die auf dem US-Dollar und den US-Kapitalmärkten aufbaut, lässt sich nicht ohne Weiteres umbauen. Einige dieser Eigenschaften treffen auch auf konkurrierende Länder zu, doch nur die USA haben alle drei Vorteile auf ihrer Seite.
Der Dollar hat als Reservewährung etwas an Bedeutung verloren
Allerdings hat der Dollar in den letzten Jahrzehnten vor allem aufgrund der Globalisierung und des Wachstums anderer Volkswirtschaften als Reservewährung etwas an Boden verloren. Für das globale Finanzsystem war diese Entwicklung durchaus positiv: Mit dem Wachstum der Weltwirtschaft ist auch das Volumen der weltweiten Kapitalströme und des internationalen Handels rasant gewachsen.
Die Nachfrage nach Reservewährungen ist im Zuge der Globalisierung gestiegen und überschreitet allmählich die Fähigkeit der USA, des einzigen Emittenten des US-Dollar, diese zu befriedigen. Seit der Einführung des Euro in den Neunzigerjahren haben sich einige internationale Transaktionen auf den Euro und – in deutlich geringerem Maße – auf andere Industrieländerwährungen wie den japanischen Yen und das britische Pfund verlagert. Seit einigen Jahren gewinnt auch der chinesische Yuan im internationalen Handel an Bedeutung, allerdings immer noch auf sehr niedrigem Niveau.
Auf den Punkt gebracht: Solange nicht irgendeine andere Währung in erheblichem Umfang als globale Reservewährung eingesetzt wird, ist die Vorherrschaft des Dollar nicht in Gefahr. Zwar haben einige Länder zuletzt angekündigt, den Dollar aus ihren Handelsverträgen auszuklammern, dennoch bleibt die US-Währung in internationalen Transaktionen dominant (siehe Grafik).
Folgen der Dollar-Dominanz
Die dominante Rolle des Greenback sorgt für hohe Nachfrage nach US-Anleihen, und von dieser Nachfrage profitieren US-Unternehmen und Verbraucher durch Liquidität und Währungsstabilität. Theoretisch können sie sich außerdem zu günstigeren Konditionen, also zu niedrigeren Zinssätzen, verschulden als andere Länder. Einige Schätzungen beziffern die Zinsersparnis auf rund 1%; multipliziert mit den rund 8 Billionen US-Dollar – also dem Volumen von US-Staatsanleihen im Besitz ausländischer Investoren –, entspricht dies etwa 80 Milliarden Dollar pro Jahr.
Als Emittent der Weltreservewährung verfügt die US-Regierung über eine weitere Einnahmequelle: sogenannte Seigniorage-Einnahmen, also durch den Druck neuer Dollar-Noten entstehende Kaufkraft. Etwa die Hälfte der im Umlauf befindlichen Dollar-Banknoten und -Münzen im Wert von insgesamt 2,3 Billionen US-Dollar zirkuliert außerhalb der USA. Und da die Weltwirtschaft im Durchschnitt um 3% pro Jahr wächst, beläuft sich der Anteil des neu gedruckten Geldes, der ins Ausland fließt, nach aktuellen Daten der US-Notenbank (Fed) von 31. Dezember 2022 auf etwa 35 Milliarden US-Dollar.
Und noch einen Vorteil bringt die Weltreservewährung ihrem Emittenten, der sich allerdings auch in einen Nachteil verwandeln kann: In turbulenten Zeiten fliehen Anlegerinnen und Anleger in sichere Häfen, also steigt die Nachfrage nach dem US-Dollar und Dollar-Staatsanleihen. Versucht die US-Regierung, die Wirtschaft anzukurbeln, ist diese Nachfrage ein Vorteil.
Die Flucht in sichere Häfen führt zu sinkenden Zinsen, wenn die Fed auf einen expansiveren Kurs umschwenken will, und schafft so Spielraum für staatliche Impulse durch sinkende Kreditkosten. Dagegen führt dieselbe Flucht in normaleren Zeiten zu einer Aufwertung des US-Dollar, der amerikanische Waren im Ausland verteuert und damit zum Nachteil wird.
Grundsätzlich hat der Reservestatus des US-Dollar für die USA also mehr Vorteile als Nachteile. Die Dominanz ihrer Währung ist für die USA jedoch kein reiner Selbstzweck. Es sind die Stabilität und die Stärke der USA sowie die Unabhängigkeit und Glaubwürdigkeit ihrer Zentralbank, der US Federal Reserve, die die amerikanische Währung attraktiv machen und andere Länder veranlassen, sie als internationale Währung ihrer Wahl zu verwenden.
Autor Roger Aliaga-Díaz ist Chief Economist, Americas, und Global Head of Portfolio Construction bei Vanguard.
