Aus Anlegersicht sind vor allem zwei Aspekte wichtig:
• Eine Umschichtung aus Staatsanleihen und Investment-Grade-Unternehmensanleihen in hochverzinsliche Anleihen bringt einen erheblichen Renditezuwachs mit sich.
• Dieser Renditezuwachs führt gleichzeitig dazu, dass die Anleger einen Großteil der Zinssensitivität einbüßen. Das ist ein zweischneidiges Schwert, da langlaufende Staatsanleihen hoher Bonität in einem deflationären, risikoaversen Umfeld zu den stärksten Anlageklassen gehören.
In einem veränderten Marktumfeld jedoch, in dem die Renditen auf Staatsanleihen wieder steigen, ist das relative Verlustrisiko bei einer Anlageklasse mit niedriger Zinsduration – wie zum Beispiel Hochzinsanleihen – deutlich geringer. Vielmehr werden die Erträge stärker von der Entwicklung der Credit Spreads als von den Zinssätzen bestimmt.
Investmentchancen durch relative Bewertungsunterschiede
Abgesehen von den attraktiven Bewertungen des Hochzinsmarktes als Ganzem bieten sich aber auch Investmentchancen durch relative Bewertungsunterschiede innerhalb dieses Marktes. Warum?
Noch vor fünf Jahren, im Juni 2007, war die Streuung der Bonitätsaufschläge am High Yield-Markt relativ begrenzt, wobei die Spreadkurve mit zunehmendem Kreditrisiko – also abnehmendem Rating – leicht anstieg. Das deutet auf einen relativ effizienten Markt hin, der nur eingeschränkte Möglichkeit bot, durch die Nutzung relativer Bewertungsunterschiede innerhalb des Marktes Erträge zu erzielen.
Ein ganz anderes Bild ergibt sich jedoch, wenn man den Hochzinsmarkt zum Jahresende 2011 betrachtet. Auffallend sind hier das allgemein höhere Spreadniveau, vor allem aber die breite Streuung – und zwar unabhängig vom Rating. Dadurch haben aktive Anleger und Fondsmanager, die das Kreditrisiko richtig einschätzen können, die Möglichkeit, die großen Bewertungsdifferenzen zu ihrem Vorteil zu nutzen.
Die Größenordnung der Streuung ist auch ausschlaggebend für die möglichen relativen Gewinne. Nehmen wir beispielsweise an, dass zwischen zwei Anleihen eine Spreaddifferenz von 500 Basispunkten besteht und sich diese Differenz auf null Basispunkte verringert. Dann beläuft sich bei einer Duration von fünf Jahren und unter den gleichen Bedingungen der relative Gewinn auf 25 %.
Aktuell bieten sich also einige sehr interessante Chancen für die Auswahl einzelner High Yield-Titel – vorausgesetzt, das Kreditrisiko kann unabhängig und korrekt bewertet werden. Nach wie vor reagieren Hochzinsanleihen besonders sensibel auf Konjunktur- und Marktstimmungen.
Doch Null-Zinsen, Sparzwänge, Schuldenabbau und langsames Wachstum bestimmen die heutige Realität. In diesem Umfeld, in dem Anleger positive reale Erträge anstreben, sind festverzinsliche Wertpapiere eine wichtige Quelle laufender Erträge.
Hochzinsanleihen, die als Anlageklasse mit attraktiven Risiko-Rendite-Merkmalen punkten, sollten also als weitere Anlageoption neben Aktien von Anlegern berücksichtigt werden – nicht zuletzt wegen der inzwischen geringen Korrelation, die höchst wahrscheinlich auch zukünftig weiter zurückgehen wird.
Foto: M&G Investments
