Im ICV-Ratinguniversum stehen aktuell neun Upgrades zwei Downgrades gegenüber und sechs Länder wurden zum ersten Mal eingestuft. Slowenien und Brasilien sind tiefer geratet, während Chile, Österreich, USA, Belgien, Mexiko, Peru, Kolumbien, Irland und Indonesien ein Upgrade zum Vorjahr erfahren haben. Mit Singapur, Norwegen, Schweden und der Schweiz erhalten vier Länder die Bewertung AAA.
Am Ende der Rangliste befinden sich Indien, Kroatien, Vietnam, Portugal und Griechenland. Interessant ist auch das Upgrade- und Downgrade- Potenzial im Vergleich zum Rating der offiziellen Agenturen. Wir identifizieren beispielsweise Großbritannien, USA, Luxemburg und Frankreich als klare Downgrade- Kandidaten.
Insgesamt sehen wir die Bonität der Länder weiterhin viel kritischer als der Markt und die übrigen Agenturen. Da zahlreiche Anleger eine natürliche Affinität zum Heimatmarkt haben, sei noch der spezielle Blick auf Deutschland gestattet.
Deutschland verdient kein Triple-A
Wir stufen Deutschland mit AA+ ein und nicht mit Triple-A wie Moody’s und Co. Die Rolle von Deutschland als Hauptsponsor des Euro-Experiments macht es zunehmend wahrscheinlicher, dass die gewährten Garantien im Rahmen der Rettungsschirme EFSF und ESM zur bleibenden Belastung des Staatshaushalts werden. Dies würde unweigerlich in einem Anstieg der Schuldenratio Deutschlands resultieren.
Eine Verallgemeinerung der Verbindlichkeiten im Euroraum sehen wir derzeit als wenig wahrscheinlich an, da die Aufgabe von Souveränität für Wähler und Politiker umstritten bleibt. Trotz der wirtschaftlichen Stärke Deutschlands stellt das deutsche Bankensystem – insbesondere die Landesbanken sowie die Beteiligungen an Commerzbank und Hypo Real Estate – einen Problemherd dar.
Hypothekenbanken keine überlebensfähigen Geschäftsmodelle
Dies gilt insbesondere mit Blick auf die Rentabilität sowie die nicht mehr überlebensfähigen Geschäftsmodelle von Hypothekenbanken. Zudem hat der deutsche Immobilienmarkt im andauernden Tiefzinsumfeld an Fahrt gewonnen und es zeigen sich vereinzelt Anzeichen regionaler Überhitzung.
Und im Vergleich mit Ländern gleicher Bonität zeichnet sich eine besorgniserregende demografische Entwicklung ab, welche von der Politik noch ungenügend adressiert ist. Unser Political-Risk-Indikator liegt für Deutschland weiterhin auf hohem Niveau. Dies ist ein Ausdruck der politischen Stabilität und dem Reifegrad der Institutionen.
Der Indikator ist jedoch leicht rückläufig und tiefer als bei der AAA-Vergleichsgruppe. Positiv zu nennen sind die exportstarke Wirtschaft sowie die Überschüsse in der Handels- und Ertragsbilanz. Auch das ausgeglichene Staatsbudget und der geringe Zinsaufwand sind Parameter, die für die Bundesrepublik sprechen. Deutschland ist damit ein sicherer Hafen für Bondinvestoren.
Autor René Hermann ist Partner bei Independent Credit View (ICV) und verantwortlich für den Bereich Research.
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