- Die Renditekurve ist nicht mehr invers
Ein markantes Merkmal des Investitionsklimas der letzten zwei Jahre war die stark inverse Renditekurve, bei der die kurzfristigen Zinssätze zeitweise 100 bis 150 Basispunkte über den langfristigen Zinssätzen lagen. Diese Inversion neigt sich nun dem Ende zu, und Stephen Auth erwartet, dass sich in den nächsten zwei Jahren eine normalere, nach oben geneigte Kurve etabliert: „Die Fed Funds Rate wird voraussichtlich von 5,5 % auf etwa 3,0 % sinken, während die 10-jährigen Treasury-Renditen relativ stabil zwischen 3,75 % und 4,25 % bleiben dürften. Der Leitzins wird voraussichtlich auf etwa 3,0 % zurückgehen, da sich die Arbeitsmärkte stabilisieren und das Inflationsziel der Fed von 2,0 % bis 2,5 % wahrscheinlich erreicht wird. Wenn es nicht zu einer Finanzkrise kommt (was wir angesichts der derzeitigen Stärke und der hohen Reserven des Bankensystems nicht erwarten), dürfte sich eine historisch normalere Laufzeitprämie wieder durchsetzen.“
Auch nach der Anleihenbaisse von 2022 wurden die Anleiheinvestoren auf schmerzhafte Weise daran erinnert, dass die Zinsen steigen und fallen. Das bedeutet, dass die Renditen langfristiger Anleihen in diesem Zyklus wahrscheinlich ungefähr dort liegen werden, wo sie am Ende sein werden. Dies ist für langfristige Anleger von großer Bedeutung. Der 10-Jahres-Zinssatz ist wichtig, da er als primärer Diskontsatz für die Bewertung von langfristigen Vermögenswerten wie Large-Cap-Wachstumsaktien dient. Als der 10-Jahres-Zinssatz im Jahr 2022 unerwartet stark anstieg, erlitten diese Aktien einen Rückschlag. Kurzfristige Zinssätze sind ebenfalls wichtig für Aktien, insbesondere für Finanzwerte, kapitalintensive Aktien und Small-Cap-Aktien, da diese Unternehmen kurzfristige Mittel zur Finanzierung ihrer Bilanzen nutzen. Der Anstieg der kurzfristigen Zinssätze von 0,25 % im März 2022 auf 5,5 % im Juli 2023 hatte daher erhebliche negative Auswirkungen auf die Gewinne dieser Unternehmen, insbesondere bei den Value- und Small-Cap-Indizes.
„Wenn sich die Renditekurve umkehrt – das heißt, wenn die kurzfristigen Zinssätze sinken, während die langfristigen Zinssätze stabil bleiben – dürften die gleichen Aktien, die durch die steigenden kurzfristigen Zinssätze beeinträchtigt wurden, nun profitieren. Im Gegensatz dazu werden Wachstumstitel mit langer Duration von einem stabilen langfristigen Zinssatz kaum profitieren, da sich die langfristigen Zinssätze voraussichtlich wenig ändern werden“, fasst Stephen Auth die Situation zusammen.
