Mohit Kumar, Chief European Economist bei der Investmentbank Jefferies, und Modupe Adegbembo, Economist bei Jefferies: „Die Wahlen in Frankreich finden in einer Woche statt. Die erste Runde ist für den 30. Juni und die zweite Runde für den 7. Juli angesetzt. Die jüngsten Meinungsumfragen deuten darauf hin, dass Le Pens RN auf Kosten von Macrons Partei an Boden gewinnt. Der Durchschnitt der Umfragen der letzten vier Tage zeigt, dass Le Pens RN bei 34,2% liegt, Macrons Partei bei 20,6% und das Linksbündnis bei 28,2%.
Es sei daran erinnert, dass in Frankreich in zwei Runden gewählt wird, was das Ergebnis (und den Versuch, es vorherzusagen) oft erschwert. Wenn ein Kandidat im ersten Wahlgang mehr als 50 % der Stimmen und mehr als 25 % der registrierten Stimmen erhält, wird er zum Sieger erklärt. Erreicht jedoch niemand diese Hürde, kommen die beiden Spitzenkandidaten aus dem ersten Wahlgang sowie jeder, der mehr als 12,5 % der registrierten Wählerstimmen erhält, in den zweiten Wahlgang.
In der zweiten Runde haben sich die etablierten Parteien traditionell gegen die extreme Rechte zusammengeschlossen. Daher ist der zweistufige Prozess traditionell gegen die extreme Rechte gerichtet. Angesichts des wahrscheinlichen starken Abschneidens des Linksbündnisses könnte die Wahl in der zweiten Runde jedoch zwischen der extremen Linken und der extremen Rechten stattfinden, die möglicherweise nicht so einseitig gegen die extreme Rechte eingestellt sind, wie es in der Vergangenheit der Fall war.
Wir versuchen, mögliche Szenarien für den Wahlausgang zu entwickeln. Im Großen und Ganzen sehen wir die Wahlen als Kaufgelegenheit, abgesehen von dem Szenario, dass wir eine linksextreme Regierung bekommen könnten. Ein großer Vorbehalt – wir sind keine Politikexperten und Meinungsumfragen haben sich bei der Vorhersage von Wahlergebnissen oft als falsch erwiesen.
Szenario 1: RN-Regierung, aber ohne absolute Mehrheit (40%)
Dieses Szenario scheint unser Basisszenario und wahrscheinlich auch das des Marktes zu sein. Die RN liegt in den Meinungsumfragen in Führung und wird wahrscheinlich als einzige Partei aus der Wahl hervorgehen. Entscheidend ist jedoch, ob andere Parteien bereit sind, eine Koalition mit Le Pens RN einzugehen. In der Vergangenheit haben sich die etablierten Parteien stets gegen eine Koalition mit der extremen Rechten ausgesprochen. Doch Le Pen hat ihre Rhetorik in letzter Zeit abgeschwächt, was die RN offener für eine Koalition mit anderen Parteien machen könnte.
In diesem Szenario rechnen wir mit einer zunächst negativen Marktreaktion, bei der die französischen Renditenaufschläge auf 90-100 Basispunkte gegenüber Bundesanleihen ansteigen und französische Titel leiden würden. Unserer Ansicht nach wäre dieses Szenario jedoch eine Kaufgelegenheit. Wir würden uns in diesem Szenario Sorgen über das Defizit Frankreichs machen, aber nicht über einen Austritt oder ein Auseinanderbrechen der Eurozone. Wir betrachten dieses Szenario als eine Kaufgelegenheit für den Fall eines Rückgangs.
Szenario 2: RN-Regierung mit absoluter Mehrheit (15%-20% Wahrscheinlichkeit)
Unserer Ansicht nach besteht die Chance, dass die RN besser abschneidet, als es die Meinungsumfragen vermuten lassen. Es besteht die Möglichkeit, dass eine Reihe von Menschen, die die Rechtsextremen wählen wollen, dies in den Meinungsumfragen nicht angeben, da die Unterstützung rechtsextremer Parteien in der Vergangenheit mit einem Stigma behaftet war.
Dieses Szenario wäre für den Markt etwas schlimmer als Szenario 1, da eine absolute Mehrheit für RN ihm mehr Spielraum für die Umsetzung rechtsextremer Politik geben könnte. Es würde die Wahrscheinlichkeit von Konflikten mit der EU erhöhen, zumal gegen Frankreich bereits ein Defizitverfahren eingeleitet wurde. Wir gehen davon aus, dass sich die französischen Spreads in Richtung 100 Basispunkte und die italienischen Spreads in Richtung 170-175 Basispunkte bewegen.
In diesem Szenario wären wir jedoch immer noch Käufer des Rückgangs. Die Abwärtsbewegung würde wahrscheinlich länger dauern und die Erholung wäre flacher als in Szenario 1.
Szenario 3: Regierung der extremen Linken (20-25% Wahrscheinlichkeit)
In der Vergangenheit haben sich die etablierten Parteien gegen die rechtsextremen Parteien zusammengeschlossen. Es besteht die Möglichkeit, dass die etablierten Parteien die Linke unterstützen, um eine rechtsextreme Regierung im zweiten Wahlgang zu verhindern. Es besteht also die Möglichkeit, dass das Linksbündnis besser abschneidet, als die Umfragen vermuten lassen.
Unserer Ansicht nach wäre dies das schlechtere Ergebnis für die Märkte. Mit einer linksgerichteten Agenda könnten sich die Defizite sogar noch über das derzeitige hohe Niveau hinaus ausweiten. Da gegen Frankreich bereits ein Verfahren wegen eines übermäßigen Defizits läuft, könnte es zu verstärkten Konflikten mit der EU kommen. In diesem Szenario könnten die Renditenaufschläge für Frankreich in den dreistelligen Bereich, möglicherweise auf 110-120 Basispunkte, ansteigen. Die negative Reaktion des Marktes könnte länger anhalten, und es ist für uns nicht offensichtlich, dass dieses Szenario mit einer Buy-the-Dip-Perspektive vereinbar wäre.
Szenario 4: Politische Lähmung, keine klare Regierung, sogar die Möglichkeit von Neuwahlen (20 % Wahrscheinlichkeit)
In diesem Szenario könnte es zu einer politischen Lähmung kommen, die einige Wochen andauert. Auch wenn RN als einzige Partei aus den Wahlen hervorgeht, könnten andere Parteien nicht bereit sein, eine Koalition mit RN einzugehen. Macrons Partei und die Linke würden versuchen, eine Koalition zu bilden, aber wenn die extreme Linke (LFI) bei den Wahlen gut abschneidet, ist eine Koalition möglicherweise nicht machbar.
Es könnte eine Phase der politischen Instabilität folgen, die sogar zu Neuwahlen führen könnte. Die Märkte wären unsicher, wie sie mit der Unsicherheit umgehen sollen. Wir sehen zwar eine Ausweitung der Spreads, aber die negative Reaktion wäre weniger ausgeprägt als in Szenario 3. Die Märkte wären jedoch nicht gewillt, die Marktreaktion auszublenden und würden auf weitere Klarheit warten.
Handel vor der eigenen Haustür
Alles in allem halten wir die Ereignisrisiken vor den Wahlen für hoch. Daher haben wir unsere Positionen reduziert und handeln in der Nähe des Heimatlandes. Unser zentrales Szenario wäre, dass die Wahlen eine Gelegenheit zum Kauf von Kursverlusten bieten würden, abgesehen von einem Szenario, das eine weit links stehende Regierung vorsieht. Wir sind noch nicht bereit zu kaufen und erwarten mehr Volatilität rund um die Wahlen, was zu besseren Handelsmöglichkeiten führen könnte.
Mohit Kumar (Foto: Jefferies)
